川河集團 (281.HK)
市值: 14.6億
淨現金: 9.9億 (截至2017 1H, 2012 - 2017 一直都係淨現金公司)
2016年派息: 0.05
派息比率: 42.7%
52週波幅: 0.465 - 0.7
每股賬面淨值: 1.17 (截至2017第一季)
市價: 0.56
過去4年平均PE: 4.41x
2017年1H EPS: 0.1027
假設2017年全年EPS 為0.15405 (0.1027 x 1.5)
合理股價: 0.15405 x 4.41 = 0.68
10% MOS = 0.61
20%MOS = 0.54
30% MOS = 0.48
過去5年平均ev/ebitda: 0.92x
2017 1H ev: 4.71億
2017 1H adjusted ebitda: 2.78億
2017 1H ev/ebitda: 1.6x
估計全年EBITDA: 4.17億
全理EV為3.84億
全理MC: EV-淨負債-少數股東權益
= 3.84億+9.9億-0.16億
=1.37億
年末發行股數: 2.6億股
合理價= 1.37億/2.6億
= 0.53
現價0.56
10% MOS = 0.47
20%MOS = 0.42
30% MOS = 0.37
複合派息增長率(2012-2016)= 20.11%
複合股價增長率(2012-2016)= 12.56%
資產負債比率優良: 2012-2016 都係10倍以上
派息比率由2015年的29.94% 升到2016年的42.7%
發行股數由2011年至2017年都無變: 2,608,546,511 (大股東並無對小股東做出無良行為), 除了2002年試過10供1之外, 由2006年開始一直穏定派息
業務:
川河主要係物業發展, 物業主力係國內, 其餘都係投資係股票, 主力係收息.
川河持有湯臣集團11.7%, 2017年已收取股息HKD 86,000,000 比2016年的HKD 38,220,000 增長1.25倍, 從2017年1H 的經營收入可見, 此股息佔收入比重頗高, 約81%. 令2017年1H 的每股盈利達10.27港仙比2016年同期多出6.05港仙.
2017年1H的每股權益約1.17 比2016年同期多出0.19
業務:
1) 出租業務:
上海大道置業有限公司 (93.53%股權): 上海浦東新區張江高科技園區 -- 三百多個出租車位, 2017年除稅前溢利約二百萬
上海張江微電子港有限公司(37%股權):上海奉賢區住宅反商業發展項目- 湯臣殝園, 住宅項目已於2016年全數賣出, 並入帳, 餘下11,000平方米的辦公大樓作出租之用, 下半年以收租為主
張江園區之湯臣豪園, 保留65,400平方米的住宅作出租之用, 並有千多個車位作租售, 2017年上半年已全收租出住宅單位, 並已出售二百多個車位, 尚餘八百多個車位可供出售
張江園區7幢辦公大樓共90,200平方米已出租, 下半年以收租為主
張江園區之商業廣場 - 名為張江傳奇, 共有26,300平方米作租賃之用, 於2017年半年出租率約90%, 下半年以收租為主
2) 投資物業業務:
澳門氹仔北區整治計劃, 有待發展
3) 待售投資:
2017年1H已出售證券獲後HKD17,107,000 並收取股息HKD 1,515,000, 合共收取HKD18,622,000
於待售投資中, 最值錢係湯臣集團 (11.7%股權), 為集團提供HKD86,000,000 貢獻集團81.3%的收益.
綜合上述, 川河集團於下半年的收入只剩下收租業務, 而來自湯臣集團的收益已經入帳, 估計下半年的收入並不會再錄得強勁增長.
優勢
1. 純現金公司 - 每股權益約HKD1.17, 現價HKD0.56, 短期內好難執
2. 管理層- 除左一次供股外, 無做其他對小股東不利的動作, 連續派息11年. 其他證券投資都以較穩健的股票為主, 其中 房託基金佔27.4%, 公用事業佔23.2%, 綜合企業佔25.7%, 管理層雖無公佈內容, 但以今年大市升幅估算, 應該有不錯的派息及未變現的收益
3. 持有湯臣集團(258.HK)11.7%, 2017年1H湯臣集團成績都很好, 截至2017年1H, 溢利為5.3億, 比2016年同期多出2.3億, 湯臣集團跟川河都係一年派一次息, 所以, 可以預計湯臣2017年會增加派息或者派特別股息, 即係話川河2017年已收湯臣HKD86,000,000 股息, 若經濟無很大的變動, 2018年1H應會再收湯臣所派出的股息, 故此2017及2018年派息都會多, 我估計2017年會增加派息至0.07-0.08 而2018年則會維持
4. 公司坐擁10億現金, 管理層會繼續尋找其他物業或投資物業的機會, 亦不排除會增加證券投資, 令未來派息更加穩定
5. 核數師為德勤, BIG 4, 賬目可靠
在此再講講湯臣係2017年1H的表現
2017年首6個月的稅後溢利HKD483,474,000, 比2016年同期增1.2倍, 每股盈利為27.96仙, 2016年同期則為13.74仙. 主要收入來自上海, 天津及澳門的物業發展項目銷售入賬, 並無派中期息
銷售物業:
2017年1H 賣樓收入HKD286,937,000, 主要係上海, 天津及澳門的物業發展項目
物業投資(出租業務):
收租及管理費收入於2017年1H收入為HKD95,672,000, 2016年1H則為HKD123,780,000
證券買賣:
2017年1H為HKD10,461,000
2017年下半年預計收入
上海市湯臣一品: 13,600平方米可供出售, 37,376平方米(64%) 已出租
上海湯臣湖庭花園(70%股權): 已確認HKD19,800,000會於下半年入帳
上海商業及工業物業: 2017年上半年租金及管理費HK59,360,000, 預計下半年會有相若收益
上海巿金橋-張江項目 - 未開發項目, 唯至今有關當局未有落實有關土地使用變更政策, 故未有進度
天津湯臣一品: 已沽出, 2017年下半年入賬, 收益約HKD525,030,000
澳門湯臣主教山壹號: 尚餘60% 未出售, 估計全部出售可帶來約HKD83,880,000
還有其他業務, 如證券買賣, 上海市湯臣上海浦東高爾夫球會, 上海錦江湯臣洲際大酒店, 媒體娛樂業務, 塑膠業務等為企業帶來相對少量收入.
值得一提是湯臣亦持有川河9.8%股權, 故此, 互相派穩定股息的機會更高
弱點
1, 川河乃收息股, 坐擁10億現金, 唯股價長時間唔郁, 對股價有升值期望者慎入
2. 川河手上暫無可出售物業, 除左湯臣的股息外(已於2017年1H入賬), 故下半年該無驚喜, 故股價已橫行一段時間
3. 川河長期成交低, 要買賣出貨唔係咁易, 但大部分呢類股都係咁, 需要急於套現者勿入
總結:
買入川河作收息並長期持有並不會有很大風險, 且核數師為BIG 4, 風險更低, 股價於0.55 至 0.6之間已橫行數月, 本來交投唔活躍加上股東都係惜貨之人, 要買都唔係咁易. 若2017年派息增至HKD0.08或HKD0.07, 若以現價HKD0.56買入都有10厘以上, 若以收息為目的朋友, 應該係不錯選擇
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